ديون خفية: استثمارات الذكاء الاصطناعي تتجاوز التوقعات

فجوة التريليون دولار في ميزانيات عمالقة التكنولوجيا

لم يعد رهان شركات التكنولوجيا الكبرى على تقنيات المستقبل يقتصر على شراء المعالجات أو بناء مراكز البيانات فحسب، بل امتد ليشمل شبكة معقدة من عقود الإيجار والضمانات طويلة الأجل.

تشير التقارير إلى أن استثمارات الذكاء الاصطناعي قد تدفع شركات مثل شركة Amazon وشركة Alphabet وشركة Meta وشركة Microsoft لإنفاق مبالغ تتراوح بين 720 و745 مليار دولار كأطراف رأسمالية بحلول عام 2026. ومع ذلك، فإن هذه الأرقام الضخمة لا تشمل الالتزامات المالية المخفية المرتبطة بالمعدات والبنية التحتية الممولة عبر أدوات استثمارية منفصلة.

لماذا لا تُصنف هذه الالتزامات كديون تقليدية؟

تزايد الاهتمام مؤخرًا بما يُعرف بـ "الديون الخفية" التي بلغت قيمتها التقديرية 1.65 تريليون دولار، وهي التزامات تشمل شركات كبرى مثل شركة Oracle وشركة Alphabet. هذا الرقم لا يمثل قروضًا بنكية مباشرة، بل يتكون من عقود إيجار لم تبدأ بعد، واتفاقيات شراء معدات، وضمانات مؤسسية. هذه الالتزامات تخلق ضغوطًا مالية تشبه الديون، لكنها لا تظهر في الميزانيات العمومية كقروض أو سندات تقليدية.

نموذج شركة Meta في إدارة الالتزامات المالية

توضح الإفصاحات التنظيمية لعام 2026 كيف تتراكم هذه الالتزامات بسرعة؛ حيث كشفت شركة Meta عن عقود إيجار لم تبدأ قيمتها 182.88 مليار دولار، بالإضافة إلى التزامات تعاقدية غير قابلة للإلغاء بقيمة 237.67 مليار دولار. ورغم أن هذه المبالغ ليست ديونًا واجبة السداد الفوري، إلا أنها تمثل تدفقات نقدية خارجة في المستقبل مرتبطة بالمرافق والخدمات.

تحول البنية التحتية إلى صناعة ثقيلة ومكلفة

يتطلب نجاح استثمارات الذكاء الاصطناعي التوليدي أكثر من مجرد رقائق إلكترونية؛ إذ تحتاج الشركات إلى تأمين أنظمة تبريد، ومحطات كهرباء فرعية، وألياف ضوئية، ومساحات شاسعة من الأراضي. هذا يجعل التوسع أكثر بطئًا وكثافة في رأس المال مقارنة بنمو البرمجيات التقليدي. وتُظهر تقديرات حديثة من كلية كولومبيا للأعمال أن الشركات الكبرى قد تحتاج إلى استثمارات إضافية بقيمة 2.9 تريليون دولار في مجال الحوسبة بين عامي 2025 و2028.

• تحتاج المباني والأنظمة الكهربائية إلى عقود لتعمل بكفاءة.
• تتقادم المعالجات المتقدمة تقنيًا في غضون سنوات قليلة.
• تتوقع شركة Amazon إنفاق حوالي 220 مليار دولار في عام 2026.
• تخطط شركة Alphabet لإنفاق ما يصل إلى 205 مليار دولار في نفس الفترة.

استراتيجية "الاقتراض الخفي" لتمويل التوسع

مع تزايد تكاليف البنية التحتية، بدأت الشركات في استخدام ما يسمى بـ "الاقتراض الخفي" عبر كيانات ذات غرض خاص لتملك وتطوير مراكز البيانات. في هذا النموذج، يقوم المستثمرون بتمويل البناء، ثم تقوم شركة التكنولوجيا باستئجار المنشأة المكتملة، مما يحول الاستثمار الضخم لمرة واحدة إلى سلسلة من المدفوعات الموزعة على سنوات.

مشروع Hyperion: دراسة حالة لتمويل مراكز البيانات

يعتبر مجمع Hyperion التابع لشركة Meta في لويزيانا مثالاً بارزًا على هذا النهج؛ حيث دخلت الشركة في مشروع مشترك مع شركة Blue Owl Capital. بموجب هذا الاتفاق:

• استحوذت شركة Blue Owl على حصة 80%، بينما احتفظت شركة Meta بنسبة 20%.
• التزم الشركاء بتقديم 27 مليار دولار للبناء والربط الشبكي.
• وافقت شركة Meta على استئجار جميع المرافق المكتملة لمدة أولية مدتها أربع سنوات.

هل نحن أمام أزمة مالية جديدة تشبه عام 2008؟

رغم وجود تشابهات مع النظام المالي قبل عام 2008 من حيث استخدام الكيانات الخاصة والمخاطر غير المرئية، إلا أن الأصول الأساسية هنا مختلفة تمامًا. فمشاريع استثمارات الذكاء الاصطناعي مدعومة بمرافق مادية وعقود مع شركات تكنولوجية ذات ربحية عالية جدًا. ومع ذلك، يظل الخطر القائم هو التزام الشركات بمدفوعات ثابتة لأصول قد تتقادم تكنولوجيًا قبل انتهاء مدة عقود إيجارها، مما يضع ضغوطًا مستمرة على الأرباح المستقبلية.